为什么AC新产品Flying Tulip可以估值10亿美元？

编者按：Flying Tulip 高达 10 亿美元的募资目标乍看之下可能令人却步，甚至引发天价融资、项目方套现的担忧。然而，据 Lao Bai（@Wuhuoqiu）分析，其独特的机制设计，恰恰是为了规避传统代币融资的陷阱。这笔巨额资金并非由团队直接支配，而是作为项目金库，通过投资低风险的美债和链上收益协议（如 Ethena 等）来产生稳定的运营资金。

对于投资者而言，其本金由一张永续看跌期权提供保障。这意味着，任何时候当投资者认为项目前景不佳，或代币价格跌破发行价时，都可以选择按原价赎回投资，本金不会有任何损失。投资者付出的仅是资金的时间与机会成本。如果所有人都选择赎回，团队将分文不取。更关键的是，每当有投资者赎回时，其对应的代币将被永久销毁。这使得 $FT 代币从诞生之初就进入了通缩轨道，其总供应量会随着赎回行为而不断减少。

据了解，该项目被其创始人、DeFi 领域的传奇构建者 Andre Cronje 视为过往项目（如 YFI, KP3R, Solidly）的集大成之作。它将现货、借贷、永续合约、期权、链上保险等核心功能融为一体，旨在通过模块间的协同效应，将资本效率推向新的高度。因此，Flying Tulip 不仅是一次技术上的大胆尝试，更是一场关于代币经济学、投资者信心与项目价值之间动态博弈的社会实验。DeFi 之王 Andre Cronje 的回归之作究竟会表现如何，值得我们拭目以待。

以下为全文内容：

我们很荣幸地宣布，我们参与了 Flying Tulip 的 2 亿美元种子轮融资。Flying Tulip 是 Andre Cronje 及其团队发起的一项新计划。这是一个雄心勃勃的尝试，旨在从零开始构建一个全栈交易平台，业务范围涵盖现货、永续合约、期权交易，以及借贷和结构化收益产品。尽管其业务范围很广，但在这篇文章中，我们将重点探讨其募资模式——这正是 Flying Tulip 开拓创新的领域。

动机与机遇

与 DeFi 领域的巨头们正面竞争是一项艰巨的任务。这些巨头资本更雄厚，拥有强大的经常性收入和庞大的团队，其运营能力也非精简的初创团队所能比拟。它们享有根深蒂固的网络效应、深度的生态集成和忠实的用户基础。此外，还存在政治因素：对行业标准和合作伙伴关系的影响力，其重要性往往不亚于产品质量。

因此，即使一个小小的初创公司带来了真正的创新，但要将其成功推向市场则完全是另一场战斗。挑战不仅在于技术，更在于资金和社交层面。Flying Tulip 通过重塑加密领域的资本形成方式来应对这一挑战。它不依赖于雇佣兵流动性或那些在初始融资后便后继无力的代币机制，而是试图建立一种能够长期维持项目运营的募资模式，直到其产品套件能够自我造血。

代币募资的局限性

到目前为止，加密代币作为一种众筹形式取得了最大的成功：出售代币、筹集资本、启动项目。但一旦初始阶段结束，许多代币就逐渐变得无关紧要，随着团队难以创造持续的需求，其价值也趋向于零。

基于代币的效用（Utility）仍然是一个活跃的实验领域，但在许多情况下，代币主要充当了一种募资机制。这个角色在项目启动阶段往往最有意义，之后项目会逐渐演变为一个能自我维持的公司。

Flying Tulip 坦然接受这一现实，并试图围绕它建立一个新模型。

Flying Tulip 的募资模式

其核心理念很简单：通过代币销售募集大量储备资金，将这些资金投入低风险的 DeFi 策略，并利用产生的收益为项目运营提供资金，直到产品套件能自己创造收入。

投资者会收到由一份永续看跌期权 (perpetual put option) 提供支持的 FT 代币。只要持有代币，投资者就随时可以将其退还，并收回原始投资。该看跌期权永不失效。理性情况下，只有当代币价格低于其买入价时，投资者才会行使该期权，届时他们手中的代币将被销毁。

实际上，投资者付出的是约 4% 收益率的机会成本——这是他们自己直接投资 DeFi 可能获得的收益。他们换来的是 FT 的上行潜力，而这种结构又最大限度地降低了下行风险。

Flying Tulip 的目标是募集 10 亿美元。代币没有锁仓期，100% 的供应量在上线时就流向投资者。凭借金库资产约 4% 的收益率，每年能产生约 4000 万美元的资金，用于支持项目运营和产品套件的启动，直到手续费收入能够接管。

回购与销毁是模型的核心

金库收益产生的收入，将在运营开支和 FT 代币回购之间进行分配。随着时间的推移，主要产品套件产生的手续费将为回购需求提供新的来源。

重要的是，如果投资者在二级市场上卖出 FT 代币，他们的看跌期权将失效。他们最初投入的资本将转移至基金会，用于回购和销毁代币。这意味着，卖出行为不仅让投资者失去了保护，反而会主动增强代币的通缩机制。

总而言之，这些动态使 FT 从第一天起就成为一种通缩型资产，其需求和供应削减拥有多个相互强化的来源。

经济学意义

由于 FT 的全部供应在上线之初就掌握在投资者手中，早期的市场动态可能会非常动荡。有限的流通量加上持续的回购计划，为强烈的反身性(reflexivity) 创造了条件。

与团队和投资者瓜分供应量的传统募资不同，Flying Tulip 以 100% 的投资者分配开始。随着时间的推移，供应量会逐渐向基金会转移，并最终被销毁。理论上，该代币最终可能会完成其使命并完全消失。

我们的投资逻辑

Flying Tulip 并非一项毫无风险的投资，但它独树一帜。该模式的成功取决于团队有效管理金库、维持收益并交付有竞争力的产品套件的能力。其代价在于资本效率的损失：投资者放弃了本可直接获得的收益，而只有当项目取得成功时，这种放弃才物有所值。

要使这种募资原语(primitive) 取得成功，以下因素至关重要：

· 能够筹集大量资金，这通常由某个关键人物或团队作为支柱，他们需要具备足以吸引资本的声誉、影响力和信任度。

· 一个足够成熟、确实值得如此大规模启动计划的产品套件。

在我们看来，Flying Tulip 罕见地同时具备了这两个要素。

Andre 是加密世界最顶尖的构建者之一，影响力巨大，但也备受争议。他推出原创性原语的过往成绩有目共睹，而 Flying Tulip 也符合这一模式：它采用了一种非传统的机制，从根本上反思了代币募资模式，同时推出的产品套件也直指市场现有巨头。

我们支持 Flying Tulip 团队，因为它代表了一次对代币资本形成模式的真正反思，而这一机制正是加密运动的核心。如果它能成功，将可能加速雄心勃勃的项目的启动过程，并使整个生态系统更具竞争力，最终惠及终端用户。

这是一场充满未知数的实验。但正是这类实验，才推动着加密世界不断向前发展。