Backpack的质押代币换股权，是怎么成立的？

2 月 24 日，Backpack CEO Armani Ferrante 宣布了一项质押兑换股权的计划，即用户如果将 Backpack 平台的原生代币质押至少 1 年，就有机会按固定比例将这些代币兑换成公司真实的股权。并且公司已为此计划预留 20% 的股权。

从这短短一段话中，释放出的信息量却远超常规 TGE 叙事。

因为，在传统 TGE 叙事中，用户被视为流量、社区持币者；而在这套设计里，Backpack 试图让用户从产品使用者升级为法律意义上的公司所有者。

问题在于：它真的能成立吗？这究竟是一种金融创新，还是一次在监管边缘跳舞的高风险实验？它改变的是权力结构，还是只是一种更高级的筹码管理术？要理解这一点，我们必须回到 Backpack 本身的历史轨迹。

Backpack：从废墟中走出的公司

Backpack，是一个以 Solana 生态为核心的钱包+交易平台一体化平台，由前 FTX 和 Alameda Research 成员 Armani Ferrante 创立。它成立在 FTX 崩盘之后，强调的是合规和用户托管。

不过，与 Binance 等中心化交易平台先交易、后生态发展路径不同，Backpack 的路径是反向的。它是从钱包和 NFT 起家，逐步积累用户、社区和技术基础，最终推出交易平台。

回顾 Backpack 的历史。2022 年，FTX 的崩塌不仅撕裂了整个加密行业的信用结构，也直接重创了与之关联的项目。Backpack 在 FTX 崩盘前刚刚完成一轮由 FTX Ventures 与 Jump Crypto 领投的 2000 万美元融资。但随着帝国倾塌，Backpack 约 80% 的运营资金也随之蒸发。那时，Backpack 定位为钱包 + xNFT 操作系统，旨在为 Solana 用户提供更安全、集成的入口，避免依赖中心化平台。

2023 年 4 月，在熊市低谷，Backpack 低调推出了 Mad Lads NFT 系列，铸造价 6.9 SOL，却在当年一度成为 Solana 上最顶级的 NFT 社区之一，最高地板价触及 229.4 SOL。在 NFT 大势已去的今天，Mad Lads 地板价维持在 18.8 SOL，是当时铸造价的 2 倍以上。

同年 11 月，Backpack 拿到迪拜 VARA 牌照，推出 Backpack Exchange（交易平台），但当时还只是小范围测试。此时，它已通过钱包和 NFT 积累用户信任，再借助交易平台变现流量。2024 年 2 月，Backpack 完成 1700 万美元 A 轮融资，估值达 1.2 亿美元。2025 年 1 月，它以 3270 万美元收购 FTX Europe 资产，获得欧洲 MiFID II 牌照，进一步强化合规基础，并承诺处理 FTX EU 的客户索赔。

Backpack 曾含着金汤勺出生，也在废墟中重建。历时将近 3 年，Backpack 累计交易量已超 4000 亿美元，用户资产超 3.5 亿美元。

现在，它要进行一次更大的跃迁。

发币计划与股权联动

2 月 17 日，Backpack 宣布启动 TGE 前的身份验证，这是用户申领代币的第一步程序。

在 Backpack 公布的代币经济模型中，总代币供应量为 10 亿枚，IPO 前总供应量为 6.25 亿枚（占比 62.5%），分为三个阶段释放：

· 第一阶段（TGE）：释放 25% 的总供应量，即 2.5 亿枚。其中，2.4 亿枚（24%）分配给积分持有者，1000 万枚（1%）分配给 Mad Lads 持有者。这一阶段 100% 分配给用户，无内部团队份额。

· 第二阶段（IPO 前）：占比 37.5%，即 3.75 亿枚，作为增长触发解锁，根据关键里程碑（如监管批准、新产品推出和地域扩张）逐步释放。

· 第三阶段（IPO 后）：同样占比 37.5%，即 3.75 亿枚，存入公司库存，锁定期为 IPO 后一年，用于团队和投资者。

从其代币分配方案中，我们已经看到了，发币与 IPO 紧密绑定。Backpack 正在就新一轮 5000 万美元的融资条款进行磋商，估值 10 亿美元。如果按照这个估值计算，20% 股权价值达 2 亿美元。

在加密货币行业短暂的历史中，发币行为已从一种可选的融资工具悄然演变成几乎所有项目的本能选择和默认途径。作为用户的我们很熟悉这种方式，但是它又超出了我们熟悉的范畴。

从整个行业来看，这个玩法填补了空白。Coinbase 在 2021 年成功 IPO，但从未发行原生代币；Uniswap 等 DeFi 项目发了治理代币，却未走股权上市路。Backpack 则尝试双轨制，代币用于社区激励，股权用于长期所有权，但这在加密行业尚无先例。

发币+IPO 是可行的吗？

尽管这一方案大胆、创新，但却面临监管挑战。

在美国监管语境下，大多数代币都可能被 SEC 视为证券。一旦如此，公司需遵守注册、披露与反欺诈规则。如果未来推进 IPO，SEC 将审查代币发行历史、结构设计与潜在违规记录。

更复杂的是，股权与代币并存可能引发所有权冲突：IPO 投资者担忧权益稀释（如投票权、分红），而代币持有者期待价值捕获，可能被视为双重融资或误导行为。尤其在 2022-2024 年 Gensler 时代，执法趋严，许多项目直接放弃 IPO。

简而言之，发币走去中心化/链上融资快车道，IPO 走中心化合规/股权融资慢车道。Backpack 正试图同时驾驶两辆车，这需要极强的结构设计能力与监管沟通能力，否则可能面临上市延误或者监管罚款。

加密行业虽然没有完整先例，但是并非没有先例。Coinbase 同样作为中心化交易平台，虽在 2021 年完成 IPO，但实际上他们也曾考虑过发币。Backpack 联合创始人 Can Sun 在两年前的一则播客中就曾透露，其参与过 Coinbase 上市工作，帮助他们设计过代币经济模型。尽管 Coinbase 最终还是选择了纯股权上市，但这一经验为 Backpack 提供了宝贵参考。而那个时候，他就已经计划在 Backpack 实现这个未竟之愿。

它能改变行业吗？

如今，加密行业的现状是大量代币在上线一年后币价缩水 80% 以上，发币即巅峰几乎成为魔咒。Backpack 似乎在寻找另一条道路：让代币拥有通向股权的可能性，推动激励方式的变更。

过去，我们熟悉的模式是用产品赚币，即项目方先做出好产品，用户通过使用赚取代币回报，比如手续费分成、流动性挖矿、空投等，代币价值来源于产品的实际表现。Backpack 的这一方式却更像用代币预期反哺公司估值，即股权绑定、IPO 叙事，用代币的预期价值快速聚集资金、社区和注意力，从而抬高公司估值、加速融资和产品迭代。代币不再只是奖励工具，而是估值引擎。

当然，这种转变充满了不确定性。监管如何界定？股权与代币之间如何平衡权利？市场是否真的会为未来股东这一叙事买单？这些问题都没有现成答案。但在加密行业的悲观时刻，Backpack 至少试着提供了一种新的张力。

Backpack 曾在废墟上重建，这一次，它要在制度裂缝中搭桥。