GameStop事件五周年，如今的股票市场需要什么？

编者按：2021 年 1 月 28 日的 GameStop（$GME）交易限制事件，至今仍是美国资本市场最具争议、也最具象征意义的时刻之一。那一天，Robinhood 等多家券商突然暂停包括 GME、AMC 在内的多只meme 股买入，却允许卖出，引发散户强烈反弹，并迅速演变为一场关于市场公平、金融基础设施与权力结构的公共事件。随之而来的，是国会听证、集体诉讼、以及围绕 Robinhood、Citadel Securities 与做市机制的长期信任危机。

五年后，在 2026 年 1 月 28 日这一敏感节点，Robinhood CEO Vlad Tenev 选择重提旧事，并发布长文为当年的决策正名，显然并非偶然。一方面，$GME 股价在 1 月中下旬出现温和反弹、成交量放大，再次点燃 meme 股社区的情绪；另一方面，X 平台上 #KenGriffinLied 等标签在 GME/AMC 持有者中再次流行，指责 Griffin 在 2021 年国会作证期间作伪证的争议再度被翻出。

与此同时，Robinhood 因一些无关的举措而面临新的批评，例如宣布将于 2026 年 1 月 27 日赞助 NASCAR 赛事，以及为做空某些股票（包括 GME）提供 0% 的借贷成本，遭到散户批评其再次站在空头一边。Coinbase 等平台上的 Meme 币热潮提到了 2021 年的事件，出现了 $coinbase 等代币，并提到了 Solana 上的$Robinhood或$GME等类似代币。

在这样的背景下，Tenev 的发声既是一次回忆录式的复盘，也是一次高度策略性的叙事重塑。他将焦点重新拉回清算所保证金要求T+2 结算周期等技术性制度问题，试图把 2021 年的危机从操纵与阴谋的道德指控，转译为过时金融基础设施在极端波动下失灵的系统性问题，并顺势引出他所主张的解法，股票代币化与实时结算。

当散户力量、社交媒体动员与高频、复杂的金融后台系统正面相撞，究竟是谁在按下暂停键？而这一次，以区块链和代币化为代表的新基础设施，是否真能避免下一个 2021 年，仍有待市场、监管与时间共同给出答案。

以下为原文：

发生了什么？我们又该如何确保这种事情不再重演？

五年前的今天，Robinhood 等多家券商被迫暂停多只 meme 股的买入交易，其中最具代表性的就是 GameStop。这一事件成为近代股市历史上最离奇、也最引人注目的市场失灵案例之一。

这次为期一天的交易暂停，根本原因在于清算机构一套复杂的风险管理规则，其设计初衷是为了对冲当时美国股票 T+2（两天）结算周期所带来的风险。按照这些规则，经纪商必须在 meme 股交易发生到最终结算之间，预先缴纳大量现金，以降低系统性风险。

当缓慢、陈旧的金融基础设施，遇上少数股票中前所未有的交易量与波动性，会发生什么？结果就是：巨额保证金要求、交易限制，以及数以百万计愤怒的用户。

想买入 GameStop 的散户投资者自然怒不可遏。在他们眼中，Robinhood 从英雄瞬间变成了反派。而那时，我刚刚上任 Robinhood 唯一 CEO 还不到一个月，就迎来了职业生涯中的第一次重大危机。

在团队连续 72 小时昼夜奋战、解决燃眉之急，并紧急筹集超过 30 亿美元以补强资本金之后，我们终于有时间抬起头来，认真复盘这场危机。我当时立下承诺：我不仅要尽一切努力提升 Robinhood 在类似情境下的韧性，更要推动整个市场体系的改进，确保这种事情不再发生。

我们强烈呼吁美国股市实现实时结算。这一努力最终促成了结算周期从 T+2 缩短至 T+1——可以说，这是 SEC 在 Gensler 任期内（尽管争议不断）最具实质意义的一项改革。

但在一个 24 小时新闻滚动、市场反应以实时计的世界里，T+1 依然远远不够。尤其是考虑到周五交易实际上意味着 T+3，长周末甚至是 T+4。我们对实时结算的追求仍在继续，但在传统股票市场中，这条路异常艰难——需要协调太多历史包袱沉重的既得利益方。很明显，我们需要一种全新的思路。

这正是代币化（Tokenization）登场的地方。

代币化，指的是将股票等资产转换为存在于区块链上的代币形式。除了降低成本、原生支持碎片化、实现 7×24 小时交易等优势之外，更重要的是：链上股票可以天然享受区块链的实时结算特性。

不再存在漫长的结算周期，意味着系统风险大幅下降，清算机构和券商承受的压力也随之减轻，客户便能真正按照自己想要的方式、在任何时间自由交易。

我们已经在现实中看到了这一模式的可行性。在欧洲，Robinhood 已经上线了 2000 多种代表美国上市股票的代币。这些代币为欧洲投资者提供了对美股的敞口，并可获得分红。未来几个月，我们还计划解锁 7×24 小时交易 以及 DeFi 接入，让投资者能够自行托管股票代币，并探索借贷、质押等更多可能性。

随着优势愈发清晰，我相信，美国最终拥抱这一技术只是时间问题。事实上，进展已经出现：多家美国主要交易所和清算机构，近期都宣布了推进股票代币化的计划。

但如果缺乏明确的监管框架，这些努力终究难以落地。幸运的是，我们正迎来一个关键窗口期。当前 SEC 的领导层正在拥抱创新，并积极推动代币化相关的实验；与此同时，国会也在审议《CLARITY 法案》这一重要的加密立法，它要求 SEC 持续推进这一技术路径，并为代币化股票制定现代化规则。立法的意义在于：它可以确保未来的 SEC 不会轻易放弃或推翻当下取得的进展。

通过与 SEC 协作，并借助《CLARITY 法案》推动合理、可行的美国股票代币化指引，我们可以共同确保：2021 年那样的交易限制事件，永远不必再发生。

让我们抓住这个时刻，彻底为散户投资者解锁实时结算。