从50亿美元市值到退市边缘：区块链第一股嘉楠科技，卖不出去「铲子」了？

2026 年 1 月 16 日，嘉楠科技发布公告称于 1 月 14 日收到了纳斯达克交易平台发出的通知。通知显示，因嘉楠科技股价在过去 30 个交易日收盘价均低于 1 美元而被警告。根据纳斯达克上市规则，若嘉楠科技不能在 180 天内（2026 年 7 月 13 日之前）让股价回到 1 美元或以上则可能面临被摘牌。

嘉楠科技表示，如有必要，公司将通过反向股票拆分来使得股价满足要求。反向股票拆分是指通过合并现有流通股来减少总股数、抬高每股股价的操作。笔者就收到警告一事联系了嘉楠科技，但截至发稿时还未有回应。

这是嘉楠科技近一年内第二次收到退市警告，上一次是在 2025 年 5 月，之后因比特币价格的上涨，股价上涨突破 1 美元从而缓解了危机。但最近几个月加密货币市场整体行情的萎靡，使得嘉楠科技股价在过去 30 个交易日下跌了近 30%。

2025 年 12 月 13 日，比特币财库公司 Kindly MD 因同样的原因收到警告，而 BNB 财库公司 Windtree Therapeutics 则已于 2025 年 8 月被退市。不同于加密货币财库公司，作为比特币矿机制造商领域的头部玩家之一，嘉楠科技的现状有些令人唏嘘。

嘉楠科技于 2019 年 11 月在纳斯达克上市，成为全球首家完成 IPO 的纯区块链概念公司。上市后，嘉楠科技的股价在超过 1 年的时间里都处于破发状态，但随着加密货币牛市的到来，其股价从 2020 年底开始持续回暖，并在 2021 年 3 月创下近 40 美元的历史最高价，市值超过了 50 亿美元。

好景不长，随着国内挖矿禁令的颁布以及贯穿 2022 年一整年的熊市，嘉楠科技的股价持续下跌并回到了牛市前的水平。在本轮周期中，虽然比特币的价格创下新高甚至一度达到了 2021 年最高价的近两倍，但股价却不升反降，并于 2024 年 4 月首次跌破 1 美元。

资本市场上表现不佳除了客观的市场原因，行业与嘉楠科技本身也同样是导火索。

在比特币矿机市场中，比特大陆是绝对的龙头，嘉楠科技在 2021 年之前都稳居第二，但 2021 年之后 MicroBT 凭借更高的功耗比快速崛起，嘉楠被挤到第三位。据 Intel Market Research 2025 年 12 月发布的报告，MicroBT 的市场份额为 15% 至 20%，而嘉楠则是 10% 至 15%。

嘉楠科技 2021 年至 2024 年的年报显示其净利润 4 年间持续下滑，从 2021 年净赚超 3 亿美元到 2024 年的亏损近 2.5 亿美元。究其原因，一方面 2022 年的熊市导致嘉楠积压的库存持续计提减值影响了利润；另一方面，残酷的竞争使得研发费用和运营支出居高不下，市场份额却未见有效提升。

在多重打击之下，需求的急剧下降成为了压垮骆驼的最后一根稻草。据 MSX 研究员 Frank 的分析，比特币挖矿叙事过度透支预期与肉眼可见的竞争加剧，使得大量比特币矿企转型 AI 算力基建。虽然卖铲子一直是不错的商业模式，但在当前的资本市场中，比特币的故事显然没有 AI 的确定性高，资金也顺其自然用脚投票，转向了 AI 相关企业。

事实上嘉楠科技早在近 10 年前就开始研发 AI 芯片，其在 2018 年推出了首款基于 RISC-V 架构的商用边缘 AI 芯片 Kendryte K210，该芯片主要用于边缘计算，支持 AI 视觉和音频处理。之后的 6 年间，嘉楠共发布了 3 款芯片，均在前一代基础上进行了大量的革新。

嘉楠科技推出的芯片虽有技术亮点，也起了个大早，但相较于英伟达、英特尔等巨头，嘉楠缺乏生态支持和大规模需求，2024 年其 AI 相关业务收入只有大约 90 万美元，而运营开支却占了整个公司的 15％。2025 年 6 月，嘉楠科技宣布停止非核心 AI 半导体业务，关闭 AI 芯片部门，其相关公告中表示，公司从 2022 年 3 月起就探索出售 AI 业务，但未找到买家，最终决定放弃以专注加密矿机和北美市场。

嘉楠科技是 Web3 行业实体业务的缩影。同为比特币矿机制造商的上市公司亿邦国际，股价也已从 2020 年巅峰的近 450 美元跌至 3 美元附近，跌幅超过 99%。对于硬件制造商而言，其本身有非常成熟且固定的估值模型，如果身处的行业没有明显的增长前景，就很容易陷入恶性循环。

好的一面是，2025 年的年底，嘉楠科技先于 10 月签订了 4.5 MV 的超大订单，后于 11 月完成了 7200 万美元融资。显然，市场上仍然有人相信曾经的南瓜张可以走出困境，但想要摆脱困局，嘉楠科技可能需要一个新的故事。