2025年最大的误判：比特币在Q4见顶，而「长期持有」不再奏效

一年前，我写了《2025 年加密市场的真相与谎言》。

当时每个人都在分享更高的比特币目标价。我想寻找一个不同的框架，去发现大众可能出错的地方，并进行差异化布局。目标很简单：寻找那些已经存在但被忽视、厌恶或误解的想法。

在分享 2026 年版之前，这里对 2025 年真正重要的事情做一个清晰的回顾。我们对了什么，错了什么，以及我们应该从中学习什么。如果你不审视自己的思维，那你不是在投资，而是在瞎猜。

快速总结

BTC 在第四季度见顶：大多数人都预料到了，但这看起来好得不真实。结果他们是对的，我错了（并为此付出了代价）。除非 BTC 从现在开始暴涨并打破 4 年周期模式，否则这一局我认输。散户偏爱模因币（Memecoins）：事实

是散户根本不偏爱加密货币。他们买了黄金、白银、AI 股票以及任何不是加密货币的东西。模因币或 AI 代理（AI Agent）的超级周期也并未出现。

AI x Crypto 保持强劲：好坏参半。项目继续交付，x402 标准不断发展，融资也在继续。但 Token 未能维持任何涨势。

NFT 已死：是的。

这些都很容易回顾。真正的洞察在于以下五个更大的主题。

1. 现货 ETF 是底线，而非天花板

自 2024 年 3 月以来，比特币长期持有者（OG）出售了约 140 万枚 BTC，价值约 1211.7 亿美元。

想象一下，如果没有 ETF，加密市场会是怎样的血雨腥风：尽管价格下跌，BTC ETF 的资金流入仍保持正值（269 亿美元）。

约 950 亿美元的缺口正是 BTC 表现落后于几乎所有宏观资产的原因。BTC 本身没有问题，甚至不需要深入挖掘失业率或制造业数据来解释——这只是大户和4 年周期信徒的大轮换。

更重要的是，比特币与纳斯达克等传统风险资产的相关性降至 2022 年以来最低（-0.42）。虽然大家希望相关性向上突破，但长期来看，作为机构寻求的非相关性投资组合资产，这是看涨的。

有迹象表明供应冲击已经结束。因此，我敢于预测 2026 年 BTC 价格为 17.4 万美元（相当于黄金市值的 10%）。

2. 空投显然并没有消失

加密社区（CT）再次声称空投已死。但在 2025 年，我们看到了近 45 亿美元的大额空投分发：

变化在于：积分疲劳、女巫检测变得更强、以及估值下行。你还需要领到就卖来最大化收益。

2026 年将是空投的大年，Polymarket、Metamask、Base（？）等重量级玩家准备发币。这不是停止点击按钮的一年，而是停止盲目投注的一年。空投撸毛需要集中精力进行重仓博弈。

3. 费用切换（Fee Switch）并非价格上涨的引擎，而是底线

我的预测是：费用切换不会自动拉升币价。大多数协议产生的收入不足以支撑其庞大的市值。

费用切换不影响 Token 能涨多高，而是设定了一个『地板价』。

观察 DeFillama 上持有人收入排名的项目：除了 $HYPE，所有高收入分成 Token 的表现都优于 ETH（虽然 ETH 现在是大家都要挑战的标杆）。

意外的是 $UNI。Uniswap 终于开启了开关，甚至销毁了 1 亿美元 Token。UNI 起初暴涨 75%，但随后回吐了所有涨幅。

三个启示：

Token 回购设定的是价格下限，而非上限。

本周期一切皆为交易（参考 UNI 的暴涨回落）。

回购只是故事的一面，必须考虑抛压（解锁），大多数 Token 仍处于低流通状态。

4. 稳定币占据心智，但代理交易很难获利

稳定币正进入主流。我在巴利岛租摩托车时，对方甚至要求用 TRON 上的 USDT 支付。

虽然 USDT 的主导地位从 67% 下降到 60%，但其市值仍在增长。花旗银行预测，稳定币市值到 2030 年可能达到 1.9 万亿至 4 万亿美元。

2025 年，叙事已从交易转向支付基础设施。然而，交易稳定币叙事并不容易：Circle 的 IPO 在经历暴涨后回吐了所有涨幅，其他代理资产表现也不尽如人意。

2025 年的一个真相是：一切都只是交易。

目前，加密支付卡因其规避银行严格 AML 要求的便利性而爆发。每刷一次卡都是链上的一笔交易。如果 2026 年能出现绕过 Visa/Mastercard 的直接 点对点 支付，那将是万倍的机会。

5. DeFi 比 CeFi 更中心化

这是一个大胆的观点：DeFi 的业务和 TVL 集中度比传统金融（CeFi）更高。

Aave 占据了 60% 以上的借代市场份额（相比之下，摩根大通在美国仅占 12%）。

L2 协议大多是价值数十亿的未受监管的多签（Multisigs）。

Chainlink 几乎控制了 DeFi 所有的价值预言。

2025 年，中心化股权持有者与Token 持有者/DAO之间的冲突变得明显。谁真正拥有协议、IP 权和收入流？Aave 的内部争端显示，Token 持有者的权利比我们想象的要少。

如果实验室（Labs）最终获胜，许多 DAO Token 将变得不可投资。2026 年将是对齐股权与 Token 持有者利益的关键一年。

总结

2025 年证明了一件事： 一切皆为交易。退出窗口极短。没有任何 Token 具备长期信念。

结果是，2025 年标志着 HODL（长期持有）文化的死亡，DeFi 变成了链上金融（Onchain Finance），而跟着监管的改善，DAO 也正在丢掉伪去中心化的伪装。