当前位置:
首页
>
文章详情

收费贵几十倍还跑不赢大盘,顶级对冲基金到底卖的是什么?

来源: 91币圈网 编辑: 厂商投稿 发布时间: 2025-12-24 11:30:00

前言

很多人批评对冲基金回报不高,其实犯了概念错误。说对冲基金跑不赢大盘,就像拿船和汽车比速度,然后抱怨船在高速上跑得慢,完全比错了对象。

买标普 500 指数(也就是市场因子)每年成本约 0.09%。顶级对冲基金年费率在 5%-8%(2/20 收费模式加各类费用)。成本差达到 50-80 倍。

如果两者提供的东西一样,那投资者就是傻子。但它们提供的确实不同,那些投入上千亿的机构投资者也不是傻子。

他们买的是用钱也复制不来的东西:因子中性、高夏普比率、大规模且不相关的收益来源。明白这一点后,就会理解高费用的合理性,也不会再拿对冲基金和指数基金比较了。

需求从何而来

常见的批评是:今年标普涨了 17%,城堡基金才赚 9.3%。对多数对冲基金来说,这批评或许成立,毕竟很多基金只是包装过的市场波动。

但这完全误解了像 Citadel/Millennium/Point72 这类顶级基金的产品逻辑。它们的目标不是跑赢大盘,这本就不是它们的任务。用一个设计为零相关的基金去比 100% 股票基准,就像怪保险单不赚钱一样没道理。

当你管理千亿养老金时,其中 600 亿已经是股票了。你不缺股票敞口,反而股票太多了。你真正需要的是股市跌时能涨的东西(或者至少不跟着跌)。你需要的是分散风险。更准确地说,你想要的是无论市场如何都能上涨、表现优于现金的东西。

听起来很棒吧?感觉会很贵吧?没错!真正的风险分散极其昂贵,因为它极其稀缺!

竞争对手是谁

标普 500 长期夏普比率约 0.35-0.5,也就意味着每承担 1% 波动,获得 0.35%-0.5% 超额收益。全球顶级对冲基金的夏普比率在 1.5-2.5 甚至更高。

我们说的是几十年保持 2 左右的夏普比率,不仅获得了与市场波动无关的收益,而且波动率还低得多。这些公司的回撤很小,恢复很快。

对冲基金不是同一产品的昂贵版,而是完全不同的品类。顶级对冲基金提供两种 ETF/ 指数产品没有的优势:

· 因子中性

· 高夏普比率

因子中性为何值钱

要理解因子中性的价值,看这个公式:

收益 = 阿尔法 + 贝塔 × 因子收益 + 随机误差

· 阿尔法 = 技能带来的收益

· 贝塔 = 对系统性因子的暴露

· 因子收益 = 市场因子的回报

· 随机误差 = 个体差异

贝塔部分可以用公开因子组合复制。能复制的东西,只该付复制成本。复制很便宜:市场因子 0.03%-0.09%,风格因子 0.15%-0.3%。

阿尔法是扣除所有可复制部分后剩下的。从定义上就无法通过因子暴露合成。这种不可复制性就是溢价的基础。

关键洞察:贝塔便宜是因为因子收益是公共品,容量无限。市场涨 10%,所有持有者都赚 10%,没有排他性。标普的收益不会因为买的人多而减少。

阿尔法昂贵是因为它是零和游戏且容量有限。每赚 1 美元阿尔法,就有人亏 1 美元。产生阿尔法的市场无效性数量有限,会随着资本涌入而消失。1 亿美元规模下夏普 2 的策略,到 100 亿规模可能只剩 0.8,因为大规模交易本身就会影响价格。

因子中性(所有系统性暴露的贝塔≈0)是唯一真正不可复制的收益来源。这才是溢价合理的原因,不是收益本身,而是无法通过其他方式获得这种收益。

高夏普比率的魔力

高夏普的复利效应会随时间显现。两个预期收益都是 7% 的组合,波动率不同(16% vs 10%),20 年后结果天差地别。低波动组合亏损概率减半,下行保护好得多。

对需要稳定支出的机构来说,这种可靠性值得付费。

波动率不仅影响投资体验,在数学上还会侵蚀长期收益:

几何平均收益 ≈ 算术平均收益 - ( 波动率²/2)

这叫波动率拖累,高波动组合长期必然跑输低波动组合,即使预期收益相同。

收费贵几十倍还跑不赢大盘,顶级对冲基金到底卖的是什么?

低波动组合最终多赚 4800 万,财富增值多 16%,尽管预期收益相同。这不是风险偏好问题,而是数学事实:波动率随时间侵蚀财富。

像专业投资者一样思考

为什么机构愿意为因子中性基金付 100 倍溢价?看看组合数学就懂了。

假设一个标准组合:60% 股票 +40% 债券。预期收益 5%,波动 10%,夏普 0.5。还不错,但股票风险很高。

加入 20% 的因子中性对冲基金:预期收益 10%,波动 5%,夏普 2.0,与股债零相关。新组合:48% 股票 +32% 债券 +20% 对冲基金。

结果:预期收益升到 6%,波动降到 8%,夏普升到 0.75(提升 50%)。

这还只是一只基金。如果能找到 2 只、3 只不相关的顶级基金呢?现在你明白为什么这类资产如此宝贵了。

机构抢着投顶级基金,不是因为他们不知道指数基金便宜,而是他们懂组合层面的数学。比较的不是费用,而是费用换来的组合效率。

如何像机构一样选基金

假设你想找接近顶级对冲基金的产品,接触不到 Citadel/Millennium/Point72,但有很多时间研究。怎么筛选?

关注这些要点:

看长期因子暴露:不只当前,要看几年的滚动数据。真正因子中性的基金,对市场、行业、风格因子的暴露应该持续接近零。如果市场贝塔在 0.3 左右波动,那是因子择时——可能有用,但不是你要买的产品。

压力测试:牛市里谁都显得不相关。要看危机时期:2008、2020 年初、2022 年。如果回撤和市场同步,就不是真中性,暗藏了贝塔暴露。

看长期夏普:短期高夏普可能靠运气,长期维持高夏普就很难凭运气了。夏普本质上是收益的统计显著性指标。

放弃复制想法:因子 ETF 能给你价值、动量等因子暴露,每年 0.15%-0.5% 成本。但这不是同一种产品。因子 ETF 与因子相关,中性基金则不相关。这种相关性结构才是关键。你需要找主动管理产品或阿尔法策略。

认识稀缺性

做完以上研究,你可能会发现:完全符合所有标准的产品数量是零!

说正经的,或许能找到接近的产品,但大概率无法容纳机构的资金规模。对管理万亿的主权基金来说,几亿的投资没有意义。

最终你会明白:只有极少数公司能在 500 亿以上规模、跨越多个周期维持夏普 2 以上。这太难了。因子中性 + 大规模 + 长期稳定,三者兼备极其罕见。这种稀缺性,让溢价对能投进去的人来说变得合理。

最后

为顶级因子中性对冲基金支付 50-100 倍溢价,有坚实的组合数学支撑,而这正是批评者忽略的。机构投资者不傻,真正的问题可能是:太多基金收了顶级费用,却只提供每年 0.15% 就能买到的昂贵贝塔。

(注:基金报告的已是扣除所有费用后的净回报,无需再额外扣除。)

更多资讯
更多+

编者语:本文首发于 2020 年 10 月 10 日。当时,迅雷正与前 CEO 陈磊公开决裂,指控其涉嫌挪用公司数千万元资金炒币并外逃海外。数年过去,这场内斗的余波再次翻涌。今日,迅雷宣布重启针对陈磊及其核心团队的诉讼,指控其侵害公司利益,...

Bitget美股交易指南 时间:2026-01-15

尊贵的美股交易员你好!从现在开始你不再是臭炒币的了,你是尊贵的美股交易员。各位尊敬的纳斯达克&纽交所去中心化金融投研顾问分析师、芝加哥期货交易所以及美股交易员,愿 Bitget 美股交易指南助每位尊贵的美股交易员点亮交易之路!1.1 什么是...

1 月 14 日晚间,Solana 官方账号毫无征兆地发文嘲讽Starknet日活仅 8 人、日交易量仅 10 笔,却撑起了 10 亿美元流通市值和 150 亿美元最大估值,并直言 Starknet 应该归零。该帖子发出一小时后,Stark...

2025 年是加密货币行业取得里程碑式成就的一年,同时市场表现出现明显分化。总市值首次突破 4 万亿美元,比特币(BTC)创下新的历史新高(ATH),反映出机构持续采用、监管取得进展(尤其是围绕稳定币的监管),以及受监管投资产品的扩展。与此...

国际资讯
更多+
Atocha 流通量是多少?
ATO流通量究竟是多少? ATO(Atocha Protocol)是一个基于区块链技术的新兴数字资产。它的流通量是指在市...
06-18
Atocha Protocol(ATO)流通量是多少?
ATO流通量究竟是多少? ATO(Atocha Protocol)是一个基于区块链技术的新兴数字资产。它的流通量是......
06-18
Bad Alien Division(BAD)流通量是多少?
Bad Alien Division(BAD)流通量是多少?Bad Alien Division(BAD)是一个虚拟货币...
06-18
Caitlyn Jenner(JENNER)发行价多少钱?
Caitlyn Jenner发行价多少钱?据悉,Caitlyn Jenner在去年推出了自己的写真集《The Secre...
06-18
Bitro Coin(BTRC)流通量是多少?
Bitro Coin(BTRC)流通量是多少?Bitro Coin(BTRC)是一种数字货币,也是一种区块链资产。它的流...
06-19
热门币种
更多+
-0.79%
-1.51%
-0.10%
-2.64%
-1.22%
-8.4%
+6.9%
-6.93%
-6.11%
-2.89%
热门文章
更多+
1
Bitget美股交易指南
尊贵的美股交易员你好!从现在开始你不再是臭炒币的了,你是尊贵的美股交易员。各位尊敬的纳斯达克&纽交所去中心化金融投研顾问...
2
日活为8?Solana与Starknet舆论战下的数据真相
1 月 14 日晚间,Solana 官方账号毫无征兆地发文嘲讽Starknet日活仅 8 人、日交易量仅 10 笔,却撑...
3
Binance Research 2025全年回顾与2026年主题展望
2025 年是加密货币行业取得里程碑式成就的一年,同时市场表现出现明显分化。总市值首次突破 4 万亿美元,比特币(BTC...
4
Matrixdock发布最新半年度实物黄金审计报告,强化实物黄金透明度实践
Matrixport 旗下 RWA 平台 Matrixdock 近日发布 2025 年下半年(H2)半年度实物黄金审计报...
5
迅雷重启诉讼前CEO陈磊挪用公款炒币,当年发生了什么事?
编者语:本文首发于 2020 年 10 月 10 日。当时,迅雷正与前 CEO 陈磊公开决裂,指控其涉嫌挪用公司数千万元...
6
20万年薪招人,预测市场迎来华尔街玩家
终于还是来了,曾经由政治拥趸和投机散户、羊毛党构建的预测市场,正迎来一群沉默而致命的新玩家。据英国《金融时报》周四报道,...