比特币跌破8.6万美元，但下跌才刚刚开始？

刚刚过去的周末，加密市场并未迎来情绪修复。比特币在连续多日窄幅震荡后，于周日晚间至周一美股时段明显承压，价格跌破 9 万美元整数关口，盘中最低一度下探至 8.6 万美元附近。ETH 下跌 3.4% 至 2,980 美元；BNB 下跌 2.1%；XRP 下跌 4%；SOL 下跌 1.5%，回落至 126 美元附近。市值前十的加密货币中，仅 TRX 录得不足 1% 的微幅上涨，其余均处于回调状态。

从时间维度看，这并非一次孤立的调整。自 10 月中旬刷新历史高点以来，比特币已累计回撤超过三成，而每一轮反弹都显得短暂而犹豫。ETF 资金虽未出现系统性流出，但边际流入明显放缓，难以再像此前那样为市场提供情绪底盘。加密市场正在从单边乐观，过渡到一个更复杂、也更考验耐心的阶段。

在这样的背景下，彭博情报（Bloomberg Intelligence）资深大宗商品策略师 Mike McGlone 发布最新报告，将比特币的当前走势放入一个更宏大的宏观与周期框架中，并抛出了一个令市场高度不安的判断：比特币很有可能在 2026 年回到 1 万美元，这并非危言耸听，而是特殊通缩周期下的潜在结果之一。

这一观点之所以引发巨大争议，并不只是因为数字本身过低，而在于 McGlone 并未将比特币视为一个独立的加密资产，而是将其放在全球风险资产—流动性—财富回归的长期坐标系中重新审视。

通胀后的通缩？McGlone 关注的并非加密，而是周期拐点

要理解 McGlone 的判断，关键并不在于他如何看待加密行业，而在于他如何理解下一阶段的宏观环境。

在其最新观点中，McGlone 反复强调一个概念：Inflation / Deflation Inflection（通胀向通缩切换的拐点）。在他看来，全球市场正站在这样一个关键节点附近。随着主要经济体通胀见顶、增长动能放缓，资产定价逻辑正在从对抗通胀转向应对通胀后的通缩——即通胀周期结束后价格全面下跌的阶段。他写道：比特币的下跌走势，可能重现 2007 年股市面对美联储政策时的情形。

这并非他首次发出看空预警。早在去年 11 月，他就曾预测比特币将跌至 5 万美元关口。

他指出，到 2026 年前后，大宗商品价格可能会围绕一个关键中轴波动——天然气、玉米、铜等核心商品的通胀—通缩分界线或落在 5 美元附近，而在这些商品中，只有铜这种具备真实工业需求支撑的资产，才可能在 2025 年结束时仍站在该中轴之上。

McGlone 指出：当流动性退潮，市场会重新区分真实需求与金融化溢价。在他的框架中，比特币并不是数字黄金，而是一种高度相关于风险偏好与投机周期的资产。当通胀叙事退潮、宏观流动性趋紧时，比特币往往会更早、更剧烈地反映这种变化。

在 McGlone 看来，他的逻辑并非基于单一技术位，而是三条长期路径的叠加。

首先，是极端财富创造后的均值回归。McGlone 长期强调，比特币是过去十多年全球宽松货币环境下最极端的财富放大器之一。当资产价格的增长速度长期远超实体经济与现金流增长时，回归往往不是温和的，而是剧烈的。历史上，无论是 1929 年的美股，还是 2000 年的科技泡沫，顶部阶段的共性都是：市场在高位反复寻找新范式，而最终的调整幅度，事后看往往远超当时最悲观的预期。

其次，是比特币与黄金之间的相对定价关系。McGlone 特别强调比特币/黄金比值这一指标。该比值在 2022 年底约为 10 倍，随后在牛市推动下快速扩张，并在 2025 年一度达到 30 倍以上。但今年以来，这一比值已回落约 40%，降至 21 倍附近。在他看来，如果通缩压力持续、黄金因避险需求而保持坚挺，那么比值进一步回到历史区间，并非激进假设。

第三，是投机资产供给环境的系统性问题。尽管比特币自身有明确的总量上限，但 McGlone 多次指出，市场真正交易的并不是比特币的唯一性，而是整个加密生态的风险溢价。当数以百万计的代币、项目与叙事争夺同一份风险预算时，在通缩周期中，整个板块往往会被统一折价，而比特币很难完全脱离这一重估过程。

需要指出的是，Mike McGlone 并非加密市场的多空代言人。作为彭博资深大宗商品策略师，他长期研究原油、贵金属、农产品、利率与风险资产之间的周期关系。他的预测并非总能精准踩点，但其价值在于：他往往在市场情绪最一致时，提出结构性的逆向问题。

在最新表态中，他也主动复盘了自己的错误，包括低估黄金突破 2000 美元的时间、以及对美债收益率与美股节奏判断的偏差。但在他看来，这些偏差反而反复印证了一点：市场在周期拐点前，最容易对趋势产生错觉。

其他声音：分歧正在扩大

当然，McGlone 的判断并非市场共识。事实上，主流机构的态度呈现出明显分化。

渣打等传统金融机构近期明显下调了比特币的中长期目标价，将 2025 年预期从 20 万美元下调至约 10 万美元，同时也将 2026 年的想象空间从 30 万美元调整至约 15 万美元，也就是说，机构不再假设 ETF 与企业配置会在任何价格区间持续提供边际买盘。

Glassnode 的研究指出，目前比特币在 8 万至 9 万美元的震荡区间已引发市场承压，其压力强度堪比 2022 年 1 月底的走势。当前市场的相对未实现亏损已逼近市值的 10%。分析师进一步解释，这样的市场动态反映出当前处于一种流动性受限、对宏观冲击敏感的状态，但仍未达到典型熊市彻底抛售（恐慌性割肉）的水平。

更偏量化与结构研究的 10x Research 则给出了更直接的结论：他们认为比特币已进入熊市早期阶段，链上指标、资金流向与市场结构均显示，下行周期尚未走到尾声。

从更大的时间维度看，比特币眼下的不确定性，已不再是加密市场自身的问题，而是被牢牢嵌入到全球宏观周期之中。接下来的一周，被多位策略师视为年末最关键的宏观窗口期——欧洲央行、英国央行和日本央行将相继公布利率决议，美国则将迎来一系列被延后的就业与通胀数据，这些数据将为市场提供一次迟来的现实检验。

美联储在 12 月 10 日的议息会议上已经释放出不同寻常的信号：不仅降息 25 个基点，还罕见出现三张反对票，鲍威尔更直言此前数月的就业增长可能被高估。这一周密集出炉的宏观数据，将重塑市场对 2026 年的核心预期–美联储究竟还能否继续降息，还是不得不在更长时间内按下暂停键。对风险资产而言，这一答案，或许比任何单一资产的多空争论都更重要。