· Web3 风险投资激增至 96 亿美元，创下有记录以来季度第二高，尽管披露的交易数量降至仅 306 轮。
· 资本集中度加剧。更少的公司筹集更多的资金，所有阶段的融资轮中位数规模均有所上升。A 轮融资达到 1760 万美元，这是两年多来的最高水平。
· 种子轮金额上升。种子轮融资中位数跃升至 660 万美元，扭转了第一季度的下降趋势，表明资本对早期阶段的信心增强。
· 私募代币销售保持稳定，仅 15 笔交易就筹集了 4.1 亿美元。公开代币销售下降 83%，仅 35 次活动筹集了 1.34 亿美元。
· 基础设施继续占据主导地位，加密货币、挖矿与验证以及计算网络在资本和投资者兴趣方面均处于领先地位。
· 消费者类别显现出一丝生机，尤其是在金融服务和市场领域，但融资规模和交易份额仍然相对较小。
· 本季度的融资趋势显示出这不再是一场广撒网的博弈，而是非常彻底的信念投资。
乍一看，数字似乎相互矛盾：Web3 风险投资总额激增，但交易数量却急剧下降。但在我们自 2024 年以来追踪更广泛的调整背景下，其逻辑变得清晰：投资者正在从广泛覆盖转向更深入、更具战略性的押注，2025 年第二季度巩固了这一转变。
本季度仅记录了 306 笔披露的交易（公布了融资细节的交易）：这是自 2023 年中期以来的最低水平。但融资额飙升至近 100 亿美元，比上一季度高出近 30%，但并没有任何超大规模的异常值。我们没有看到扭曲数据的单一超大额交易，而是看到了密集的 5000 万至 2.5 亿美元融资轮次，集中在战略性领域，如 Rollup 基础设施、验证者流动性等。本季度融资明显特征是更少的押注，更大的轮次，更高的门槛。
其结果是市场感觉规模更小，但也更加严肃。在超大规模基金之后的环境中，投资者不是在追逐每一份融资演讲稿，他们是在综合考量叙事、协议依赖性和分发优势。你不再因为有前途而获得资金，而是因为不可或缺而获得资金。
在被忽视了一年之后，A 轮融资重新成为焦点。
A 轮融资中位数攀升至 1760 万美元，为 2022 年初以来的最高水平，27 笔交易共筹集了 4.2 亿美元。这些不再是伪装成 A 轮的准 B 轮融资；它们是对那些拥有强大产品市场匹配度（PMF）的公司精确、审慎的资金分配，这些公司通常收入不断增长，且代币机制完善。
种子轮也出现反弹，种子轮融资中位数规模升至 660 万美元，而总交易数量小幅上升。这表明投资者对早期阶段风险兴的趣有所回归，至少在热门领域，如 AI 原生基础设施或验证者工具领域。与此同时，种子前轮保持稳定，中位数为 235 万美元，这证实了我们过去一年所看到的情况：早期项目仍然存在。
2024 年资本集中在两端，一端是种子前期的乐观情绪，另一端是 B 轮及以后的成熟期。A 轮曾是信念消亡之地，但风险市场不会永远停滞。基础设施需要时间建设，扩大规模也需要时间，这个时刻现在到来了。
本季度按资本加权的 Web3 类别地图像是一份后消费者转型的蓝图。
注：投资者交易指的是给定类别中投资者参与的总次数，而非独立投资者数量。如果一个投资者参与了三次融资，则计为三笔投资者交易。
最大的融资规模发生在基础设施（中位数 1.12 亿美元）、挖矿与验证（中位数 8300 万美元）和计算网络（中位数 7000 万美元）领域。这些不是投机性代币，而是支撑验证者网络、模块化区块空间和 AI 对齐共识系统的基础设施，这类基础层定义了长期的区块链投资策略。投资者的逻辑很明确：支持底层设施，然后快速发展应用层。
其他突出的基础设施领域包括消费者基础设施（中位数 1170 万美元）和资管（中位数 8300 万美元）。这些类别位于基础设施和用户体验（UX）的交汇点，是具有技术深度和长期可组合性的高功能性产品。
另一方面，开发者工具再次吸引了资本强烈的兴趣（91 笔投资者交易），但融资金额较小。对于这个长尾、低资本支出的行业来说，这是一个熟悉的叙事。但它仍然是早期团队和愿意参与赠款和代币期权游戏的游乐场。
金融服务、娱乐和市场都实现了健康的交易数量和适中的融资中位数规模（600 万至 1800 万美元范围），表明投资者保持稳定且谨慎的关注。但其交易量远未达到 2021-2022 年的水平。投资者并未失去对消费者应用的兴趣，只是在等待新产品的出现。
继一季度的火爆之后，第二季度代币融资进入了一个较为平静的阶段，但这种转变更像是一次重新分配，而非撤退。
私募代币销售仅通过 15 笔交易就筹集了 4.1 亿美元，中位数融资规模为 2930 万美元，为 2021 年以来的最高水平。这种高价值私募分配的增长突显了当前 Web3 的融资环境：一致性和战略合作伙伴关系比炒作更重要。这些不是炒作驱动的迷因币或伪装成协议的实用代币，而是验证者联盟、L2 国库和模块化 Rollup 生态系统正在悄悄地巩固流动性。
相比之下，公募代币销售却崩溃了。仅完成 35 次融资，而一季度有 112 次，总额仅为 1.34 亿美元，融资中位数规模减半。即使是受散户欢迎的发行也难以吸引注意力，大部分交易量集中在少数几个高知名度的项目中。除此之外，市场情绪感觉更像是观望而非看跌，是一种等待和观望的姿态，而非全面撤退。
私募和公募销售之间的分歧延续了自 2023 年底以来追踪的趋势。公募代币发行在市场火热时激增，但私募轮反映的是一致性，而非炒作。
投资者正在寻找更清晰的叙事、更坚实的基础设施，以及懂得如何驾驭这种新融资环境的建设者。
如果 2024 年是复苏和重组之年，那么 2025 二季度感觉像是静默执行之年。
资本在流动，但只流向少数。交易流在减少，但融资规模在上升。基础设施持续获胜，但并非出于偏见，没有发生重大的意识形态转变。
对于创始人来说，道路更窄了，但并非不可行，早期交易仍在发生，A 轮融资也回归了。只要与战略性、可扩展且依赖协议的目标保持一致，私募代币再次在谈判桌上拥有了真正的席位。
简而言之：我们已经离开了全市场的炒作周期。这是一场缓慢、加压的攀登，目标是那些重要的基础设施和持久的应用。
结论很简单：这个市场不需要更多的炒作周期，它需要必然性。
